单独 稀有 透过
凝望浩瀚星辰，更应实力说话
创作者：陈晚邻
编写：王艳
风品：沈禾 车一
由来：铑财-铑财研究所
为什么说沉默中，就不可以暴发？
这并不，“威马年亏82亿创办人年收入12亿”的关键词，让沉静许久的威马走上出风口。
勿怪社会舆论不淡定，公司亏麻当家的却欲赚麻，羊毛绒再厚也无法那么薅吧？
01
12亿！应不应该拿？为何拿？
LAOCAI
招股说明书表明，2021年威马高管薪酬总金额为17.5亿人民币，做为董事长的沈晖一人都占12.6亿人民币。
在其中，薪酬及花红约200万余元，剩下来的均是受到限制股权。
据招股说明书，股权激励计划最少存有下列条件：在企业具体将相关股权转让给承授旁人，承授人把没有权利具有股权应附的所有支配权；在企业上市前不可行权；这个计划将于采取之日起10周年纪念之日起效。
换句话说，12.6亿人民币“高价”年收入中，纯“职场人”是指201.1万余元，别的要以股权方式存有。红包或是空白支票，还看发售成与败。
比照领域，沈晖两100万薪资，虽高过吴昊、何小鹏2021年150.4万、135.2万，仍“处在上市公司高管薪酬正常的区段”。
而上市前授于核心人员股权鼓励，也算不上稀罕事，例如小米手机2018年发售，CEO小米雷军就有一笔99亿元的股权激励计划。
此后看，以上12亿义愤填膺，不免有些抢人头，沈晖被骂似乎有点冤。
可确实冤么？
一个灵魂问题：上市，就得拿那么多么？
2019年至2021年，威马车辆收益17.62亿人民币、26.71亿人民币和47.43亿人民币，营业收入步步高升、值得庆贺。然同时期亏本更扎眼，各自达41.45亿人民币、50.84亿人民币和82.06亿人民币。
3年累亏超174亿人民币，管理人员却拿12亿元的股权激励计划，站在年薪的四分之一，究竟造就了是多少使用价值？是多少感染力呢？是不是一场挖空公司的资本游戏？
加华资本创始合伙人宋向前曾朋友圈称，“不管从哪个角度观察，威马也不能算得上运营得好的公司。若CEO真拿到了12.6亿人民币薪资和股权激励计划，且占据营业收入的30%之上，其背后根据在哪里？难道说威马车辆造就了并列华为公司、谷歌搜索、推特、特斯拉商业服务造就？”
语言表达够出众，或者有片面性片面处，但也偏向了社会舆论怀疑关键：
威马股票基本面究竟怎么样？IPO赢面几何图形？
02
销量下降、贷款暴增、毛损率41%
“烧”得值不值得 “烧”出多少竞争能力？
LAOCAI
车辆投资分析师曹兴表明，“沈晖的12亿人民币，就是一个股权激励计划，在汽车行业也十分普遍。能够把他解读为对赌，仍然存在风险性。”“实际上，从某种意义上而言，沈晖不一定能够拿到这一大笔钱，终究威马现今销量早已大幅下降。”
并不是虚言。据正观新闻报道，威马销量“最好成绩”局限在2021年12月的5062辆，进到2022年，很少有月销量超5000辆。2022年前6月，威马总计交付新汽车21738辆（上险数），虽同比增加62.2%，但比照蔚小理，甚至零跑、哪咤等仍差别显著。
招股说明书表明，威马车辆交付数据信息从2019年的12799辆增加到2020年的21937辆、2021年的44152辆。2022年一季度，却仅交付了7476辆。
2021年，威马汽车总计交付98155辆，蔚来汽车为91429辆，理想化为90491辆。2022年一季度，晓亮交付34561辆，理想化为31716辆，蔚来汽车为25768辆。
没有对比就没有影响。威马前三年交付总产量，都比不上“蔚小理”2021一年，2022年差别更具增加之态。
要记住，依照沈晖自身2018年的推论，“新造车精英团队将来仅有两三年时长，假如不到10万部的年销量，就没办法生存下去。”
蔚来李斌一样发表过类似见解，瑞银证券也计算出电瓶车的盈亏平衡分析大约为20万台，发展是10万台。
市场分析师林永表明，销量没法提高，生产量便处在不饱和。这般，单辆车的固定不动产品成本没法摊薄。变动成本，也会因为产供销低而难获供应链上下游的议价权，导致整体成本高企，更不容易挣钱，产生负性周而复始的“羊群效应”。
没有错，汽车工业素来最重要规模效益。新能源车企，承受亏本咒语、迅速增粉也是突破赢利的不二法门，特斯拉汽车便是经典例子。特别是在进到领域后半场，每家都以内拼细致、专业能力，外拼特点、经营规模量，日益竞争的大洗牌对局，代表着谁销量脱队谁就能很有可能淘汰。
勿怪言之不预。2021年，威马车辆坐落于温州市和黄冈市两条生产流水线生产量分别是71.5%和16.2%。2019年-2021年，其毛损率达58.3%、43.5%、41.1%，虽然有宝贵降低，无可奈何竞争对手太优秀。
以往看，蔚小理也曾经深陷类似难堪，随着销量提高、成本费摊薄，陆续利润率转正定级成功。以2022年二季度为例子，理想汽车利润率为22.1%,车辆利润率为21.8%。蔚来汽车为13.0%、16.7%;晓亮为11.6%、9.7%。
即便刚上市就股价腰斩的零跑汽车，利润率也呈迅速改进之态，2019年、2020年、2021年和2022年第一季分别是-95.7%、-50.6%、-44.3%和-26.6%。
大风浪滚翻间，威马是多少迫切性？离规模效益近了还是远的呢？
另一厢，锂、钴、镍等原材料增涨，还在加剧承受。仅2021年，威马过去俩家电池供应商购置电池花费就达17亿人民币，超其全年净利润的30%。
2022年10月1日起，威马汽车公告称，由于受上下游原材料涨价等各项要素，并对正在销售车系威马W6的三款车开展价格上调，10-12月每个月上涨2000元。
仅仅应对网民“最好投资理财产品”的吐槽，价格上涨但是最优解药？最后销量、销售业绩危害又几何图形？
2021年10月，威马获超3亿美元D1轮融资，迅速再获1.52亿美金D2轮融资。
截止到2021年12月31日，其现钱及等价物为41.56亿人民币，即便再加上受限资金8.75亿人民币和流通性非常强的交易性金融财产也不过52.3亿人民币。生产经营现金流量净收益和投资活动现金流量净收益总计41.8亿人民币。
若维持2021年亏损节奏感，这种闲钱仅趔趄够保持一年。钱“烧”是否太快些？
另一厢，借款额度已超99.53亿人民币。而2019年、2020年为24.2亿人民币、64.1亿人民币。
2019-2021年，威马各自向银行借款24亿人民币、64亿人民币、100亿人民币。在今年的4月又借走10亿人民币。
一边销量“生死线”挣脱，一边亏本高新企业、债务压力。对威马而言，发售刻不容缓。可看一下以上排面，IPO便是万能药么？砸钱实际效果几何图形？究竟烧出多少竞争能力？是多少投资人会付钱、将持续付钱呢？
03
运营困扰了解多少？怎样立足于前半场
LAOCAI
要来，都是起一大早赶晚集，够很尴尬的。
威马第一款车批量生产期为2018年，与蔚来汽车、梦想和晓亮基本上处在同一起跑线。
春风得意时，2020年1月，沈晖曾在微博上与美团王兴对赌协议：“将来威马车辆一定会是新力量中的Top 3”。
那时，这一目标要说十拿九稳：2019年威马完成16876辆销量，仅次蔚来汽车的20565辆，在新力量中位于第二。
更何况，身后总裁还不少，包含腾讯官方、百度搜索、李嘉诚家族、赌王何鸿燊大家族、雅乐居、中烟、地区国有资本及产业投资基金这些。据多个新闻媒体，威马总计融资金额达350亿。
从Top 2到TopN，从销量脱队到发售脱队，为什么，最后一手好牌打烂了？
无法抓牢先发优势，“发展战略摆动”或者一关键考虑。
市场分析师于盛梅强调，威马脱队，与B端协作虽密切，却没有及时把握住C端销售市场相关。B、C摆动间，销售市场敏感度就易落后，被蔚小理甚至零跑、哪咤等世图相食销售市场，进而丧失珍贵发展期。对焦市场营销策略方面，新老车系合理承揽还需要加倍努力。
不算多夸言，威马第一款车EX5，2018年9月交付，一度是纯电SUV销售冠军，即便关键依靠B端行业市场，也算是难能可贵。
令人遗憾的是，后面上线的EX6、W6荣誉没有在，无法激发是多少浪花，甚至一度每个月加在一起也仅有一两千辆。
还好2021年8月，新款车型E.5逐渐交付，一度跑到3000辆之上销量。关键是，E.5销量对老车系EX5的“压挤”不可不察。据深途数据梳理，E.5宣布交付本月，EX5月销从3000掉进2000多，2021年多的是1000几辆车，2022年多的是1000辆下列，8月EX5仅卖了685辆。
自然，这当中也有市场竞争对手提升、市场竞争加据要素。可自身短板，仍然不可忽视。
有舆情觉得，威马在EX5车系后，此外几款车都是围绕老平台开发而成，产品竞争力提高算不上显著、独特特点还需提升。相比较蔚来汽车的全栈自研、晓亮的NGP自动辅助驾驶，交易诱惑力不足足。
虽说一家之言，语言或者有片面性片面处，却仍然值威马反思总结。终究，商品怎么样，销售市场会讲话。威马车辆1-8月交付2.91万台，蔚小理则月销量过万，零跑、哪咤各自交付7.66万台、9.32万台，连3月才交付的问界市场销售也达3.94万台。2022年8月，威马销量4567辆、喜人上涨幅度之外，还是被世图问界、极氪等超越，销量已彻底跻身头顶部势力。
沈晖自己反是都看豁达大度。早就在2021年7月，其便对“威马脱队”回复称：“企业没有脱队，新造车子前半场刚刚开始。”
关键是，跌跌撞撞一年多，不但没改进，反倒差别增加，是不是过于乐观了？靠啥立足上半场。
说千道万，打铁还需自身硬。销量“拉跨”背后，往期负面质量事件或不是加分项。
续航方面，开年沸沸扬扬的“锁电门”事件一时刷屏轰动。2022年1月10日，173名车主联名发律师函，要求威马汽车承认“锁电”事实，7日内立刻停止虚假宣传，终止侵害用户权益。
安全方面，2021年12月20日、22日、23日短短4天，威马连发3起自燃事故。2022年1月20日，海南三亚又发生1起。
浏览黑猫投诉、车质网，质量吐槽同样不少。截至2022年10月9日15:00，黑猫上共301条投诉，“质量差、行驶中断电”、“通过降低续航的方式掩盖质量缺陷”、“电池安全质量问题”、“电池升级涉及虚假宣传”……
诚然，作为C端生意，人人满意并不现实。可也别忘了，作为出行工具，汽车业重体验、强口碑。尤其新兴的新能源车市，消费者对质量有天然敏感性，品质是发展根基。若一味摩擦信任线，怎能拯救销量。查漏补缺，质量敬畏总没有错。
何以至此呢？
或许，症结还是在自身。招股书披露，2019、2020、2021年，威马研发费分别为8.93亿元、9.92亿元、9.81亿元。远逊于营收增速，占相应期间总收入的50.7%、37.1%及20.7%，占比持续下降。竞品对比更显羸弱，2021年蔚来研发费为45.9亿元，同比增长84.6%；理想为32.9亿元，增加198.8%；小鹏41.1亿元，增长138.4%。
不创新无未来。核心竞争力、特色竞争力咋样？靠啥赢在当下及未来？
行业分析师李晨表示，好产品基础是研发，尤其在一日千里的新能源造车领域。威马的研发如此不温不火，或许也注定了其产品的缺失新意。
不算苛求，要知道IPO关键期，威马仍背负诉讼烦恼，涉及商业秘密、知识产权。
招股书显示，在一项向上海市高级人民法院提起的诉讼中，吉利集团指称威马汽车侵犯其商业秘密，索赔约21亿元及其产生的相关诉讼费用；在向上海知识产权法院提起的其余诉讼中，吉利集团主张拥有威马持有的27项注册专利及两项专利申请的所有权，索赔约116万元及其诉讼费用。
12亿年薪追问外，能否立足上半场，威马、沈晖要补的短板、要迈的“坎儿”还有不少。
04
压力与动力
LAOCAI
抛开槽点与成见，沈晖可谓车圈大腕级存在。
52岁的沈晖，曾获美国哈佛商学院AMP学位，在工程、汽车零部件及汽车业拥有超20年经验。2009年加入吉利，曾率领团队完成收购沃尔沃，创下中国汽车史上最大规模的海外并购。
应该说，新造车势力中，沈晖是根正苗红的“车圈人”。
股权结构看，沈晖夫妇是威马大股东，两人合计持股30.82%，管理层及员工持股13.75%。早期新能源混沌初开，威马是造车新势力中，最早自建工厂的。在与地方政府合作、拿地盖厂、收购汽车生产牌照等关键环节，沈晖个人资源和影响力功不可没。
如此看，威马与沈晖是强强绑定。所谓投资即是投人，上述12亿激励有一定逻辑。一些舆论一味口诛笔伐，不够客观理性。
另一面，股权激励是动力也是压力，将逼迫沈晖带着威马不断向前，如运用得当也是一件好事。
面对天价薪酬质疑，沈晖发朋友圈称，“有些事情，脚趾头想想就知道真假，不值得花时间解释。”
顺手又打了个广告：2022IVISTA智能网联汽车挑战赛上，在于长安、极氪、蔚来、小鹏、理想、特斯拉、奔驰、宝马、问界竞争中，威马W6一举斩获两大奖项，成为同时斩获AEB（自动紧急制动）测试项目一等奖、APS（自动泊车）测试项目特等奖的智能电动车。
的确，与其口舌争辩，不如实力说话。
针对“公共停车场非固定停车位”泊车痛点，威马推出“公共停车场无人免学习代客泊车智驾系统”，利用多车协同、自主跨层功能，实现“省时、省力、省心”。
车型方面，威马汽车也在加快步伐，计划2022年第三季推出配备自动导航领航（ANP）功能的W6升级版，2022下半年推出旗舰轿车M7。
并自2023年开始，计划推出基于Caesar底盘平台的SUV、轿车及MPV，采用800伏高压SiC，电池电量从30%充到80%只需要约10分钟。
无需累言，威马汽车也有用户为本、专注打磨、特色创新的一面。
只是，这些能否支撑起威马持续破圈、摆脱困境、销量支棱起来、乃至站稳上半场，还要打个问号。
毕竟市场不等人、竞争更没闲着，新能源智能化大潮下，内核比拼已是生存之本。留给威马的时间多也不多。例如已量产的小鹏G9，800V高压SiC平台搭配S4超充桩，4C版本的车型从10%充到80%最快需15分钟。
遥想2020年9月，威马汽车就开始准备进军“科创板新势力第一股”，2021年4月有报道称，其已自动放弃上市申请。对此，威马一直保持沉默。
2021年9月，威马对股权架构进行重组，行业投资者（包括衡阳国资等）投资58亿元，财务投资者（包括上汽集团等）投资27亿元，分别持股13.01%、6.06%。
这被视为威马再战资本江湖的一重要信号。不过彼时，重组对股权回购也进行了约定：威马上市满一年后的四年内，行业投资者每年有权要求威马回购25%股份，回购时在原价基础上加上每年12%利息。财务投资者则可在上市满一年后，随时要求威马回购，且比例不限。
换言之，若投资人获得了赎回权。一旦触发赎回，威马最多总计可能要支付85亿元的回购款，另外还要单算利息。相比之下，沈晖的12亿年薪是否也不算啥了？
“算盘”打的不错，可港股投资者也向以理性、专业著称。看看零跑的首秀暴跌，即使上市成功仍是一场价值马拉松。
仰望星辰大海，更要实力说话。几多背负中，这一次，威马、沈晖能如愿么？
本文为铑财原创
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